Bliskoistočni politički cunami još uvek nije u potpunosti uračunat u cenu

Privlačnost profila rizika prema prinosu za investitore u naftnom sektoru prošle godine je bila ograničena, i u apsolutnom smislu i u odnosu na akcije ili druge produkte. Učinak raznih produkata bio je veoma raznolik: dok su (relativno) neciklični poljoprivredni produkti i zlato zabeležili jasan porast, klasično ciklični produkti (među njima bakar, nafta, aluminijum, ugalj, kalaj i nikl) su relativno kasno uhvatili zamah koristeći povećanu spremnost investitora da preuzmu rizike.

Privlačnost profila rizika prema prinosu za investitore u naftnom sektoru prošle godine je bila ograničena, i u apsolutnom smislu i u odnosu na akcije ili druge produkte. Učinak raznih produkata bio je veoma raznolik: dok su (relativno) neciklični poljoprivredni produkti i zlato zabeležili jasan porast, klasično ciklični produkti (među njima bakar, nafta, aluminijum, ugalj, kalaj i nikl) su relativno kasno uhvatili zamah koristeći povećanu spremnost investitora da preuzmu rizike. Šta to znači za 2011. godinu? Očekujemo da će se poverenje u privredni oporavak odraziti u znatnom povećanju cena cikličnih produkata. Energetski sektor, koji je prošle godine bio na poslednjem mestu po rezultatima među cikličnim sektorima, trebalo bi da se pojavi kao nesporan dobitnik u ovoj rotaciji sektora.

Bliskoistočna previranja bi mogla da dovedu do porasta cene nafte od preko 200 USD po barelu

"Najveći faktor nesigurnosti su politički događaji u jednom broju arapskih država. To sada još uvek nije u potpunosti uračunato u cenu. Ne očekujem da će se situacija smiriti u skorije vreme", analizira Ronald Šteferle, analitičar produktnih tržišta u Erste Grupi. Pored haotične situacije u Libiji, uslovi se svakog dana pogoršavaju i u drugim značajnim zemljama proizvođačima nafte, pa se stoga ne može isključiti domino efekat. Latentne socijalne tenzije ne treba potcenjivati. Rast cene nafte podgreva nezadovoljstvo i utiče na dalji porast inflacije. Ukoliko bude daljih, čak i samo kratkotrajnih, prekida proizvodnje nafte u Libiji ili Alžiru, to bi de facto iscrpelo rezerve u Saudijskoj Arabiji. Osim toga, libijska nafta ima manji sadržaj sumpora i lakša je od saudijske nafte, pa iz tog razloga ne može da se bez problema zameni. Saudijska Arabija nosi najveći rizik od izazivanja oštrog porasta cene nafte. Sa jedne strane, postoje sumnje da bi u najgoroj varijanti Saudijska Arabija mogla da dovoljno brzo poveća kapacitete, a sa druge strane postoji latentan rizik od blokade najvažnijih ruta za transport nafte (Hormuškog tesnaca i Malake). Kada bi se stvorila uska grla na bilo kojoj od te dve rute, cena nafte bi porasla na više od 200 USD po barelu.

Da li će više cene nafte izazvati sledeću recesiju?

"Visoka cena nafte svakako predstavlja pretnju po privredni rast", komentariše Šteferle. Čim cena sirove nafte po barelu trajno poraste preko 100 USD, može se pretpostaviti da će OPEC drastično povećati eksploataciju da bi se izbeglo gušenje privrede. "Stoga smatramo da se većina rizika odnosi na porast cene nafte." Iako ponuda tržištu još nije dovoljna, požar revolucije bi mogao da se dalje proširi i da pogura cenu nafte do novih rekordnih vrednosti, posebno u prvoj polovini godine. Analitičari Istraživačkog tima Erste Grupe u 2011. godini očekuju prosečnu cenu "brenta" od 124 USD po barelu. Opšte pravilo kaže da povećanje cene nafte od 10% snižava BDP američke privrede za oko 25 bp. Prema IEA, udeo potrošnje na naftu u 2010. godini bio je 4,1% globalnog BDP-a. Kada bi cena u 2011. godini trajno porasla preko 100 USD, koeficijent bi porastao na skoro 5%, što predstavlja kritičan nivo za privredu. Po prosečnoj ceni od 120 USD za barel "brenta" to bi značilo 6% BDP-a, a po ceni od 150 USD udeo bi se povećao na 7,5% BDP-a. Pošto je jasno da OPEC želi da održi funkcionisanje privrede u svakom slučaju, u takvom scenariju može se pretpostaviti da bi bila povećana proizvodnja.

Rast cena produkata u 2010. godini izazvan politikom nulte kamatne stope

Stimulativne ekonomske mere koje su preduzele vlade i centralne banke širom sveta i politika nulte kamatne stope gotovo globalnih razmera stajale su iza neprekidnog rasta cena produkata u 2010. godini. Stoga dalje kretanje cene nafte u velikoj meri zavisi od toga da li će Centralna banka SAD sprovesti treći program kvantitativnih olakšica. Centralna banka SAD je mnogo puta naglasila pozitivne efekte viših cena akcija. Od veće tolerancije prema riziku profitiraju i produkti. "Veoma visoka pozitivna korelacija između berze i cene nafte teško može da se objasni konvencionalnim modelima ponude i tražnje. Najvažniji faktor za produktne berze je verovatno postala monetarna politika", objasnio je Šteferle. Osim toga, godine pred izbore su uvek bile godine sa jasno pozitivnim tendencijama na berzama SAD. Pošto je korelacija izmeĎu akcija američkih kompanija i cene nafte snažnija nego ikada ove godine, očekuje se da ambijent za cene nafte bude pozitivan.

Maksimum eksploatacije nafte staviće u prvi plan gas od škriljca, koji će se eksploatisati u Poljskoj i Ukrajini

"Uskoro ćemo kod konvencionalne nafte dostići maksimum eksploatacije", objasnio je Šteferle. "Nema sumnje da diskusije o maksimumu eksploatacije nafte predstavljaju više od pukog širenja panike." 64 zemlje su već dostigle svoj održivi maksimum eksploatacije nafte. Po viĎenju analitičara Erste Grupe, prirodni gas, a posebno gas od škriljca, postaće fosilno gorivo budućnosti sa najbržim rastom. Budući da sagoreva čistije od uglja ili nafte, a ima i prednosti u pogledu maksimalnih limita emisije CO2, prirodni gas može lako da zameni naftu. Tokom predstojećih tri do pet godina, očekuje se da cene budu u rasponu od najmanje 7 do 10 USD po mmBTU. "Eksploatacija rezervi gasa od škriljca u Evropi poprimiće ogroman značaj", predviĎa Šteferle. Narednih godina se očekuju energične aktivnosti istraživanja i preuzimanja, posebno u Poljskoj6 i Ukrajini. I Kina planira da više nego udvostruči udeo gasa u predstojećoj deceniji. Danas se 80% tražnje za energijom pokriva ugljem, dok gas pokriva samo 1%. Očekuje se da nekonvencionalni gas igra važnu ulogu i 2020. godine bi trebalo da pokriva 30% potreba Kine za gasom. U ovom smislu, analitičari Erste Grupe vide gas – nadasve gas od škriljca – kao jednu od najprivlačnijih investicionih mogućnosti u energetskom sektoru.